英特尔投资第二章 — 中国十年

经常来回中港和两岸，成了机场常客。乘坐北京与上海的航班，常常碰到VC朋友：”喂，去上海吖？”(废话, 当然是去上海呐！不然在上海航班上干什么？)港龙赚那么多钱，都是拜这些往神州大地掘金的商人所赐。现在一个很简单的问题—-”你在哪里居住？”—-”港龙候机室”是标准答案。

英特尔投资部在中国只有短短的十年历史。当我还是在上海架构实验室工作的时候，一天Tony（注：Tony Jansz是Intel Capital第一位MD，后来去了凯雷）来找我，一起去见了张朝阳（搜狐始创人）。后来我才知道我糊里糊涂做了这个项目的sponsor。说起来对中国互联网的贡献，我也有份呢（一笑）！Sohu就成为了Intel Capital中国的第一笔投资。
过去十年，Intel Capital在中国度过了大约三个不同的阶段。
首先，从1998到2000年。这第一阶段可以算是VC的黄金时代，你基本上只要把钱投放在任何与互联网有关的公司都能赚！有不少只有概念与可笑念头的公司，比如家居装修B2B、宠物相亲等等。我听说有些VC把支票簿带去开会，在听过创业者30分钟的报告后，马上开票以保证能占住投资公司的机会！赚钱太容易，把投资的一切教条与纪律性都抛诸脑后。这真是创业者最风光的时代哦！
当时比较著名的VC就有软银、IDG、汉鼎亚太、华登国际与中经合等老牌子。这一期Intel Capital的投资除搜狐外，还有盈科（后来收购了香港电讯）、亚信、UT斯达康等。软件公司方面有洪恩、速达、适普等。那个年代也是对人才保留最具挑战性的时候。VC对稍有投资认识的投资经理都会不顾报酬代价地挖走，Intel Capital那时流失了差不多整个队伍！
超出合理的期待爆破时，只能带来超水平的失望。贪婪的金融界造成了史上刻骨铭心的科网股泡沫。Intel Capital的第二阶段并不好过。从2001 到2003 年我们渡过了VC界的”核战后严冬”（nuclear winter）。几乎所有VC一下子都消失了，包括所有的企业投资机构。有不少在 2000年成立时信誓旦旦要做一翻事业的，都好像从来没有存在过一样。不单我们要找co-investor找不到，就连被投的公司要再融资以渡过危难也被拒绝，不少好公司只能走上倒闭清盘一途。
在这阶段我们重建了队伍，精简了人手（比”裁员”较中听的代语词）；重新定位争取战略高地，推出了ITD（英特尔技术日）提升竞争优势；在欠缺同行投资者情况下，加强我们领投的能力优势（在此之前Intel做领投的案子很少）；在风险控制方面采取了降低投资金额的手段，整整三年投资额不到四千万美元。这一阶段投资的公司大部分都做的不好，十六家公司里有十家是以赔本收场。原因很多，但有一点被证明是投资转型很花时间，队伍的稳定性也大大增加了投资的风险。Intel Capital投资的，剩下能够熬下去的有南京联创、凌讯、BCD等。
第三阶段是从2004年到目前。跟最初期相比，影响面有过之而无不及。VC大举进军中华，有一套说法是”Sand Hill Road discovers China”(Sand Hill Road是加州硅谷著名的VC胜地)。相比前期仅限于走短线拉杂成军的无牌新生代，到现在是欧美顶尖大户，拥有二三十年以上历史的大牌比比皆是。红杉、凯鹏纷纷落户建立中国基金（有一些还是珍惜羽毛，改用”第二品牌”上阵，如NEA的北极光、IGNITE的启明等），招聘一批”高手”在市场重活初期，利用机构内强大的分析与研究能力作后盾，在市场上崭露头角。
他们的出现，给行业带来了冲击，他们把国外的BKM（Best Known Method）引进，为中国风投界打好更坚实的基础。原活跃的基金，如赛富（以”盛大”一役广为人诵）、晨兴、集富、寰慧、宏基（后改名为智融）也重新上路，招兵买马一拼。大部分饱受科网泡沫之苦的都对那段经历难忘，坚持投资纪律严格遵守，可能”泡沫”也算是给业界的收获吧！2004至2006的三年是丰收年，这一阶段的大部分投资几乎都有不错的回报。Intel在2005年6月份成立了两亿美元的英特尔中国技术基金，是Intel第一个以地区投资为重点的基金。在这一阶段，Intel投的德胜无线、珠海炬力成功在纳斯达克上市，金山软件也据报申请在香港主版挂牌。投资组合的前景可说满意。
中国高速的发展，为很多投资者带来机会。股改后A股涨了五倍，对VC是好是坏？从好的一面讲，多了一条退出途径，总应不是坏事。但同时被投企业的胃口也大了，以前用的”可比”企业以纳斯达克为主，一般用5到7倍可以做成 “刁”（deal）。现在有了A股40倍做基准，没有15倍预期市盈率（的价格）连谈也不用谈。
以后何去何从？下次再写吧。